图表1：国金·月度金股│2月
景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭认为，美联储未必是要等到经济增长显著恶化时才会开始降息，在2024年第二季度看到反通胀取得足够进展，便有望在2024年上半年开始降息。
记忆1月A股市集发达，在资格了12月上旬至1月上旬的调理后，1月中旬以来指数开启反弹，全月小盘指数强于大盘指数。数据露馅，终结1月27日A股主要宽基指数中，北证50完了高涨，月度环比录得1.9%；而上证50、上证指数、沪深300等指数则出现下降，月度环比分辨录得-3.8%、-3.0%、-3.0%。结构层面上，一级行业中涨幅靠前的行业包括有色金属、机械开拓、汽车、银行等，月度环比分辨录得4.5%、1.0%、0.8%、0.4%；而商贸零卖、国防军工、食物饮料、煤炭和非银金融等行业则跌幅靠前，月度环比分辨录得-7.6%、-7.3%、-6.8%、-6.6%和-6.3%。1月10日至1月27日，涨幅靠前的前五个行业分辨为计较机、传媒、通讯、社会奇迹、机械开拓；从结构来看，市集短期调理后中小盘科技成长标的成为市集的热门。
经济看护向好趋势，复旧春季躁动行情。1月PMI数据深远，露馅国内经济边缘向好的趋势未变，考虑到25年春节在1月，而24年春节在2月，因此咱们将1月PMI数据与昨年2月的数据进行比对：1）1月PMI为49.1，24年2月为49.1，同比握平；2）拆分细项，1月PMI新订单为49.2，好于昨年2月的49.0，标明需求同比链接回升；3）1月新出口订单为46.4，也好于昨年2月的46.3，标明外需链接呈现拉行为用。此外，12月工业企业营收同比完了4.8%的增长，增速环比进步3.8个百分点，而利润总和同比完了11.0%的增长，增速环比转正，这也再次印证国内经济基本面好转的趋势。咱们对国内经济看护此前的不雅点：（1）内需上，“以旧换新”重叠住户存量贷款利率下调，从“欠债端”动手一定进度对冲了房地产关于住户“金钱端”的负担影响，抵消耗需求酿成边缘复旧。（2）“抢出口”效应复旧出口增长，新兴市集国度的需求韧性也复旧了我国出口增长。
有用流动性握续改善，静待市集流动性剩余开释，“躁动行情”或参加加快。咱们在上一篇讲解《“躁动”行情加快，只欠东风》中提到：天然咱们一直给以较高关爱度的M1一经衔接三个月回升，但若要“春季躁动”行情开启加快，证券资讯市集流动性亟需“具备成果与剩余”，故期待降准开释市集增量流动性。同期，咱们关爱到最新的央行发布会示意：（1）本年1月份操作的550亿元“证券基金保障公司互换便利”，行业机构一经不错随时用于融资增握股票；（2）金融监管总局先容了“第二批保障资金弥远股票投资试点限度1000亿元，春节前先批500亿元”，这皆将成为短期内平直针对股票市集的增量流动性着手；（3）策略端“翌日三年公募基金握有A股结合市值每年至少增长10%+大型国有保障公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”等代表性中枢表述，亦反馈出策略拟引申短、中、长等增量资金入市的决心，一定进度将缓解岁首资金偏紧的局面，同期，亦能够提振市集风险偏好。
“春季行情”的终结，依旧强调关爱国内基本面“退坡”和国外风险重新抬升。一方面，本轮“宽货币+宽财政”作用在企业、住户“欠债端”，通过裁汰欠债资本、改善现款流，促使住户、企业“费钱意愿”的影响周期，一般在4个月傍边，可参考2013年6~10月和2019年1~4月；同期，考虑到M1向PPI传导周期至少9个月，最快本年Q3方不错看到“盈利底”，故土们需握续不雅察本轮国内基本面确立的握续性，瞻望2025年3月需要点关爱PMI出产、订单及M1等驱能源是否可能有所松开，意味着国内基本面将再次“退坡”。另一方面，咱们倾向于判断，天下朱格拉重叠库存下行周期，将好像率导致好意思国产能应用率及职位空白数下降，在“贝弗里奇弧线”走平影响下，瞻望好意思国平静率将呈现趋势性、加快上升。以史为鉴，昔时降息50bp情况下，翌日半年时分好意思国平静率平均上升幅度高达2%，意味着2025年咱们有可能看到好意思国平静率在6%以上。关爱好意思国平静率一朝昭着抬升至4.4%，意味着国外风险开启。
2月行业配置：深爱“春季躁动”，偏向中小盘科技成长。漠视：反弹背后是信用预期确立及估值彭胀，行业及个股罗致可深爱：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端制肘较弱（ROE确立或现款流改善）的“成长>消耗”，（一）首选成长：1、TMT，尤其计较机、传媒；2、机器东谈主、无东谈主驾驶等高端制造。（二）次选消耗：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，深爱“科技牛”，包括科技相关开拓需要尤其深爱，①财政策略投资标的之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。
